摘要

【資料圖】

尿素近期盤面走勢(shì)活躍，波動(dòng)幅度較大，一時(shí)無兩風(fēng)頭出盡，筆者前期一直是偏空的觀點(diǎn)，近期復(fù)盤修正思路，核心在于對(duì)農(nóng)需的認(rèn)知和對(duì)庫(kù)存的理解，三年拉尼娜推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入大年，農(nóng)需定性同比增長(zhǎng)，8月的印標(biāo)價(jià)格和數(shù)量超預(yù)期進(jìn)一步推遲了上游累庫(kù)時(shí)間和幅度，阿珍又一次遇到了阿強(qiáng)，印標(biāo)落地后階段利好基本出清價(jià)格在市場(chǎng)沸騰時(shí)逐步走弱。

一、農(nóng)需高位

上圖中氮磷鉀三種肥料價(jià)格與油脂油料、稻谷價(jià)格在20年之后均體現(xiàn)了較高的相關(guān)性，從價(jià)格維度定性認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品高價(jià)能夠帶動(dòng)肥料需求進(jìn)而帶動(dòng)肥料價(jià)格。

月度數(shù)據(jù)維度前六個(gè)月高產(chǎn)量低出口背景下，表需同比持續(xù)高位，而工業(yè)需求除22年二季度較高外一直處于弱穩(wěn)水平，那么高表需較大概率是由農(nóng)需帶來的。

因此，在目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中高位背景下對(duì)于尿素現(xiàn)實(shí)端需求修正為偏利多強(qiáng)現(xiàn)實(shí)觀點(diǎn)。

二、印標(biāo)加持

印標(biāo)被反復(fù)超過幾輪之后落地，價(jià)格與數(shù)量均超預(yù)期，CFR396印東價(jià)格給到了較好的出口利潤(rùn)，同時(shí)中國(guó)110萬噸左右的出口量也明顯改善了8-9月的庫(kù)存預(yù)期。

上游供應(yīng)已經(jīng)基本打滿，下游周度表需維持在105左右，意味著目前的需求情況如果日產(chǎn)到15以下就要去庫(kù)了，印標(biāo)最晚船期9月底即8-9月需求環(huán)比增加2萬噸/日，上游最高日產(chǎn)低于18萬噸/天，意味著如果上游檢修或者需求改善將帶來去庫(kù)，從圖中可以看到尿素的上游庫(kù)存對(duì)價(jià)格和基差的定價(jià)權(quán)重較高，所以預(yù)期短期基差及價(jià)格維持高位。

三

策略建議

月差方面基于需求拉動(dòng)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)持續(xù)，上游庫(kù)存預(yù)期維持低位，中期上游有投產(chǎn)預(yù)期同時(shí)農(nóng)需環(huán)比走弱，月差偏正套觀點(diǎn)。

絕對(duì)價(jià)格方面遠(yuǎn)月合約供給增加需求減少，預(yù)期累庫(kù)上游去利潤(rùn)，但遠(yuǎn)月價(jià)格貼水較深同時(shí)能源端也可能產(chǎn)生擾動(dòng)影響，建議關(guān)注多配甲醇01合約，空配尿素01合約，對(duì)沖成本影響，同時(shí)也符合兩品種各自基本面預(yù)期。

（任偉化工資深研究員交易咨詢資格證號(hào)：Z0012059）