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華西證券股份有限公司崔文亮,王睿近期對聯(lián)影醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績快速增長，中高端占比持續(xù)提升》，本報(bào)告對聯(lián)影醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為131.93元。

聯(lián)影醫(yī)療(688271)
事件概述
公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.71億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤9.38億元，同比增長21.19%；扣非凈利潤為7.87億元，同比增長14.44%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.58億元，同比增長21.69%；歸母凈利潤6.08億元，同比增長30.03%；扣非凈利潤為5.10億元，同比增長21.66%。
業(yè)績快速增長，中高端占比持續(xù)提升
分業(yè)務(wù)看，2023H1公司影像及放療設(shè)備營收46.26億元（+22.92%），其中CT收入20.94億元（+7.30%），中高端CT收入占比持續(xù)提升；MR收入15.01億元（+66.43%），3.0T以上超高場MR在國內(nèi)的新增市場占有率第一；MI收入6.24億元（+6.16%）；XR收入3.23億元（+46.26%）；RT收入0.84億元（-17.27%）。維修服務(wù)收入4.98億元（+40.50%），服務(wù)收入占比9.45%。
國內(nèi)各產(chǎn)品線排名前列，國際化進(jìn)展順利
2023H1國內(nèi)市場收入45.54億元（+25.46%），按上半年國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計(jì),公司各產(chǎn)品線排名均處于行業(yè)前列，其中CT產(chǎn)品市場占有率排名第三、MR產(chǎn)品市場占有率排名第三、MI產(chǎn)品市場占有率排名第一、XR產(chǎn)品（含固定DR、移動(dòng)DR、乳腺DR）市場占有率排名第一、RT產(chǎn)品市場占有率排名第三。2023H國際市場收入7.18億元（+32.29%），收入占比提升至13.62%。數(shù)字化PET/CT系統(tǒng)uMIPanorama入駐全美頂級癌癥中心之一的HuntsmanCancerInstitute(HCI)Hospital；640層CT——uCT960+裝機(jī)于韓國頂級急診醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一；歐洲頂級腫瘤診療中心MariaCurieNationalInstituteofOncology，也引入了公司的數(shù)字光導(dǎo)PET/CTuMI780。
研發(fā)投入持續(xù)提升，鞏固技術(shù)優(yōu)勢
2023H1公司研發(fā)投入9.15億元，同比增長56.96%，研發(fā)投入占比17.37%，同比提升3.39pp。公司持續(xù)加大研發(fā)投入鞏固了在技術(shù)上的積累和優(yōu)勢，為公司的創(chuàng)新突破和全球化發(fā)展提供了有力的保障。2023H1公司新增知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請410項(xiàng)，獲得492項(xiàng)。截止2023年6月30日，公司累計(jì)向市場推出性能指標(biāo)領(lǐng)先的產(chǎn)品數(shù)超90款，包括在歐洲放射學(xué)年會(huì)發(fā)布的行業(yè)首款5.0T全身成像高場磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平臺(tái)，在美國核醫(yī)學(xué)與分子影像學(xué)會(huì)發(fā)布uMIPanorama的PET/CT系統(tǒng)以及全新高靈敏度高分辨率腦部PET系統(tǒng)NeuroEXPLORER（美國聯(lián)影與耶魯大學(xué)、加州大學(xué)戴維斯分校合作）。2023H1公司牽頭的“十四五”國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“診療裝備與生物醫(yī)用材料”重點(diǎn)專項(xiàng)——光子計(jì)數(shù)能譜CT研發(fā)、磁共振引導(dǎo)的放療直線加速器系統(tǒng)研發(fā)及臨床驗(yàn)證項(xiàng)目正式開題啟動(dòng)。我們持續(xù)看好公司在高端產(chǎn)品及高端市場突破的潛力。
投資建議
公司是國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像龍頭企業(yè)，考慮到費(fèi)用率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等的變化，我們維持2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測下調(diào)利潤預(yù)期，2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為116.64/144.27/176.57億元，分別同比增長26.3%/23.7%/22.4%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為20.82/26.07/32.73億元（原預(yù)測為21.50/27.13/32.81億元），分別同比增長25.7%/25.2%/25.6%，對應(yīng)每股收益分別為2.53/3.16/3.97元（原預(yù)測為2.61/3.29/3.98元），對應(yīng)2023年8月18日131.22元的收盤價(jià)，PE分別為52/41/33倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
核心部件缺貨或成本上升風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)被侵權(quán)或泄露風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)或研發(fā)成果未能契合臨床需求風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司馮喜鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為52.78。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為199.84。