撰文 / 周 洲

編輯 / 黃大路

設計 / 趙昊然

4月26日，加拿大礦業公司泰克資源（Teck Resources）取消了針對分拆計劃表決的股東投票。

(資料圖)

這讓一心想要收購它的嘉能可，算盤落空。

它本來盤算著這家加拿大公司的B級股東們在它的金錢誘惑之下，會對公司的分拆計劃投反對票，這樣泰克資源的董事們能繼續回到談判桌。結果投票直接被取消了。

嘉能可CEO蓋瑞 ·納格和泰克資源CEO喬納森·普萊斯

總部位于瑞士巴爾的全球最大的大宗商品巨頭嘉能可，走到了產品結構調整的十字路口。

5月，嘉能可將對股東們召開一次特別說明會，因為直到2022年，它一邊熱捧鋰資源回收，一邊靠煤炭發財，碳中和的方案看起來極不靠譜。一些股東們坐不住了，要求有一個可行的碳中和戰略。

3月26日，它急不可耐地對心儀已久的泰克資源發起了敵意收購，想要借此調整產品結構。收購價碼高達231億美元，很有可能還將提高到272億美元，創下了10年來礦業收購史上新紀錄。

泰克資源的董事會覺得，這場天價跨國收購會損害公司及股東的利益，遂多次拒絕嘉能可的要約。

但嘉能可擺出了勢在必得的霸總架勢——其CEO蓋瑞·納格（Gary Nagle ）4月14日親自飛往加拿大，去游說泰克資源的股東們，4月19日又在自己的官網喊話，掛出了“致泰克資源B級股東的一封公開信”，告訴對方如果愿意被收購，將不會虧待他們，會提高收購價格，承諾有白花花的現金和股票。

這是赤裸裸地分化和強買。

這家讓馬斯克又愛又恨的礦業巨頭，決定著全球鈷的供應和價格，也因此馬斯克一邊和嘉能可簽著購買協議、尋求入股機會，一邊滿世界嚷嚷開發無鈷三元鋰電池、要擺脫“野蠻人”的控制。

一位原材料可持續發展方案公司的業內人士對汽車商業評論記者說，不用看嘉能可宣稱的任何戰略意圖，它的戰略意圖就是賺錢——什么賺錢買什么，不賺錢的就賣掉。

它的手段也是一如既往地野蠻，不走尋常路。

橫財

“風浪越大，魚越貴。”

《狂飆》中高啟強狂妄的逆天臺詞，用在嘉能可身上極度貼切。

這家擁有鎳、鈷、銅、煤炭和石油等資源的礦業巨獸2月中旬就公布了2022年財報。這也是今年第一家公布上一年財報的礦業巨頭。

讓它賺得缽滿盆滿的，不是鎳鈷銅等新能源時代的熱門金屬，而是第一次工業革命時期的老能源——煤炭。

CEO蓋瑞·納格在總結2022業績表現時，7次提到了鋰資源回收，3次提到鎳金屬。

他一邊熱捧新能源時代的新金屬，一邊依靠排放溫室氣體的大“元兇”——煤炭賺錢。

根據2022年財報，嘉能可全年營收為2559.84億美元，同比增長26%。調整后的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)達到創紀錄的340.6億美元，同比增長60%;大宗商品交易部門的EBITDA為64億美元，也是有史以來最高的。大宗商品交易部門和工業部門是嘉能可的兩大業務板塊。

嘉能可宣布，將向股東支付創紀錄的51億美元股息、5億美元追加分紅和實施15億美元的股票回購，每股基本收益為1.33美元，上年同期為0.38美元。

這是個皆大歡喜的賺麻了的結局。

這份金銀滿盆的財報，受益于俄烏沖突帶來的全球能源危機。

大炮一響，黃金萬兩。“上萬兩”的不止是黃金，還有以煤炭和石油為代表的傳統能源。

2022年，煤炭價格達到了創紀錄的新高，從澳大利亞紐卡斯爾煤炭碼頭出口的動力煤基準紐卡斯爾煤的期貨價格在12月6日達到了408.8美元，比2021年12月31日上漲了141％。煤炭業務因此為嘉能可貢獻了EBITDA一半以上的份額。

“一小撮有良心”的股東們開始坐不住了。

嘉能可宣稱在2035年碳排放降低50%、2050年實現凈零排放，最終要剝離煤炭業務，但它的煤炭和石油業務還占大頭，并且還在收購一些煤炭資產。

納格在2月15日的2022年業績說明會上“嘴硬”：“數量有限的股東覺得我們應該加速2035年碳排放降低50%的步伐，但是，壓倒性的大部分股東支持我們現在負責任的煤炭遞減戰略以及相關目標。”

納格在接班前任CEO伊萬·格拉森伯格（Ivan Glasenberg）之前，正是嘉能可煤炭資產部的負責人。納格自2000年進入這家瑞士公司起，就一直在煤炭部門工作。

砍掉煤炭業務，就像拔掉他的牙。

但是那“一小撮”催促落實碳中和戰略的股東們，力量不容小覷。他們占了股東比例的15%，在上一年年會中對嘉能可的氣候變化計劃投了反對票。

這些“反對派”們由Legal & General投資管理公司和匯豐投資管理牽頭，1月曾聯合提交了一份股東決議，要求嘉能可更多披露它的動力煤業務如何達成2015年簽署的巴黎氣候協定目標以及凈零承諾。

卡位

納格雖然嘴上強硬，但他畢竟不能過分得罪股東，也不能將公司早就吹出去的碳中和承諾束之高閣。

他在減碳上沒有不積極，但不足夠積極。

嘉能可一邊從必和必拓、英美資源等合資伙伴手中購得少量煤炭資產股份，一邊逐漸剝離煤炭業務——它計劃到2035年關閉12座煤礦，2023年關閉在澳大利亞的Newlands和Liddel煤礦，2024年關閉澳大利亞的Integra煤礦。

它也計劃在未來幾年保持年產1100萬噸煤炭的指導產量，同時在加拿大的鎳礦、智利的銅礦，還有其他的銅、鈷、鎳、鋅、鋰以及資源循環等這些新能源金屬項目上加大投資。

泰克資源是一次絕佳的收購機會。這也是納格出任嘉能可CEO近兩年以來，第一個展現其魄力和能力的收購大動作。

這家總部位于加拿大的礦業上市公司，出于執行碳中和戰略以及業績的考慮，打算將公司分拆成兩家企業，一家專注在銅和鋅等基本金屬業務上，另一家則專注于冶煉鋼鐵的冶金煤業務。

泰克資源正在作業。圖源：彭博社

泰克資源看起來和嘉能可的資產業務重合度較高，既有傳統能源業務，也有碳中和要求下符合綠色能源的新金屬業務。

于是，嘉能可打算用231億美元天價收購整個泰克資源，然后整合泰克資源的資產，將二者的基本金屬業務整合，對方的冶金煤和自己的煤炭石油業務則一起打包，逐漸剝離。

盡管嘉能可出手闊綽，在3月26日發出要約時比泰克資源的收盤價高出20%，但這對泰克資源來說，風險極大。泰克資源的CEO喬納森·普萊斯（Jonathan Price）意識到，銅鋅這些優勢資產將被吞并，原本沒那么劣勢的冶金煤業務還要背上嘉能可巨量的煤炭石油包袱。

于是，泰克資源董事會拒絕了嘉能可的收購，才有了開頭那幕，納格親自游說泰克資源B級股東，又發公開信，鼓動他們對原本進行的分拆投反對票——你不讓我收購，我讓你分拆不成。

泰克資源原本進行的分拆，需要A級股東和B級股東合計超過2/3數量的投票進行表決。

泰克資源的B級股東幾乎占據了普通股。

在納格金錢的誘惑下，B級股東們很快出現了分化：兩家頗具影響力的咨詢機構ISS和Glass Lewis站在了納格一邊，反對分拆；但最大的B級股東——中國投資有限責任公司則支持泰克資源董事會的決定，其在B級股份中占股10%。

雖然泰克資源的B級股東“量大”，但投票權較少，A級股東掌握著投票權。

尤其是Keevil礦業家族在泰克資源的關鍵大事中擁有一票否決權，而目前Keevil家族的話事人Norman Keevil在納格高調到訪后，也發出了公開信力挺泰克資源董事會，稱不反對在公司完成分拆后，愿意其他“走正軌”的“合適伙伴”來洽談收購事宜。

教父

泰克資源是嘉能可早就瞄上的標的，也是上一任CEO格拉森伯格未竟的心愿。

格拉森伯格鑄造了嘉能可現在的業務版圖，也是他一手挑選了性格很像自己的納格作為接班人，同時他還是嘉能可最大的股東。

2020年，格拉森伯格就想將這家加拿大礦業公司收入囊中，但失敗了。當時，作為煤炭部門負責人的納格也一同參與了這一競購。

如果收購成功，嘉能可的業務格局將發生根本性地重塑：它將從全球最大的煤炭交易商變身為金屬交易巨鱷，銅、鋅、鎳等金屬業務符合碳中和趨勢。

三年后，48歲的納格“卷土重來”，高調而強硬。他像嘉能可前兩任CEO那樣野心勃勃，手段驚人。

曾經以石油交易起家的“野蠻人”嘉能可，基因就是不走尋常路、富貴險中求。

嘉能可擁有16多萬名員工，在全球150個國家和地區經營90多種商品業務。

嘉能可的締造者馬克·里奇（Marc Rich），出生于比利時安特衛普的一個典型猶太家庭。

他在紐約大學上大學一年級時，就加入了當時全球最大的商品交易商Phibro LLC，逐漸成為業務嫻熟的金屬商品交易員，擅長期貨市場運作以及與政權不穩定但資源豐富的國家和地區打交道。

1974年，里奇在父親200萬美元的資助下，成立了嘉能可的前身Marc Rich + Co AG，從事的石油現貨交易擦邊金融衍生品，正好趕上了石油危機，靠著套利交易，成為“石油大王”。

里奇的客戶包括古巴、尼加拉瓜、利比亞、智利等被排除在石油期貨市場之外的名單。

他還在伊朗被美國制裁的長達15年時間里，讓伊朗賣出了石油、賺取了外匯，結果被FBI發出最高通緝令追捕近20年，卻在2011年被總統克林頓在任期最后一天特赦。

2013年，這位嘉能可第一代“教父”去世。

“我只是提供服務，一部分人想向我賣油，其他人想從我這里買油。我只是個商人，不是政治家”，里奇在自傳《石油之王》里，并不諱言自己的“黑歷史”。

里奇為嘉能可留下的，除了石油、套利操作和震驚全球的冒險秘聞外，還開啟了壕購的擴張路線：通過并購，重塑業務版圖。

格拉森伯格出生在南非，與里奇同為猶太裔。在他的操盤下，嘉能可從石油之王變為煤炭之王，也從投機貿易商向上游拓展，成為兼具貿易與生產的大宗商品巨頭。

格拉森伯格先是奠定了嘉能可鈷巨頭的版圖，在2008年金融危機時，逢低拿下了加拿大上市公司加丹加礦業，加丹加礦業擁有剛果（金）銅鈷資源，旗下的KCC公司鈷年產量約占全球的近三成；又與剛果（金）合作經營Mutanda等其他地區的礦產，Mutanda約占全球鈷供應的近20%。

然后，這位南非人在2012年2月發起了對英國超達礦業公司的并購。這場長達405天的619億美元世紀并購，讓嘉能可成為當時全球最大動力煤貿易商、最大的鋅生產商、第三大銅礦開采商和第四大鎳礦開采商，改寫了全球礦業生產與大宗商品交易這兩大行業的競爭格局。

可以預想，這場并購的難度是史詩級的。因為格拉森伯格不僅要擺平超達大大小小的股東，還要通過歐盟、南非和中國政府的反壟斷審查。

起初，超達一些重要的機構股東們（比如二股東卡塔爾控股）不同意并購，格拉森伯格以提高換股比例對其他股東們分而誘之，最后迫使反對者同意并購，操作手法令人大為震撼。

這看起來像極了納格對泰克資源的操作。

不過，納格面對的競購對象和宏觀環境今非昔比。

泰克資源是家族管理制，收買其他機構股東作用不大。在逆全球化的現實中，加拿大礦業傳奇人物Robert Friedland跳出來對這場跨國并購表態，呼吁楓葉國的政府和立法者保護本國資源不被外來猛獸吞噬，確保戰略性的銅鋅資源等握在自己手中。

能夠想象得到的是，出師不利的納格不會輕易善罷甘休，也許他需要擺平的只是擁有一票否決權的Norman Keevil本人。

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