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行業復盤：龍頭險企價值增長回正

2023年上半年行業獲得超額收益，負饋端的修復以及權益市場回暖是主要原因。一季度新業務價值增速圓正，但供需矛盾的核心問題仍未實際解決。中長期來指，產品服務創新是周期上行的核心動能，供給側改革的成效需要持續觀案。負債端展望：短期改善強確定性，長期具備想象空間行業霸復蘇確定性較強，考慮基數效應預期下半年環比放緩，維持負債端弱復蘇判新：1）個險渠道規模出現企穩跡象，龍頭公司單季度降幅持續收窄，考慮收入增長因素預計未來半年內隊伍規模降幅有望進一步降低；2）龍頭險企隊伍整體質量提升，意味若收入的提升具有較強可持續性以及隊伍規模的穩定性，同時也意味著當前人力規模足以支撐下半年的保費與價值增長；3）從退保率數據來看，上市險企強化經營管理能力取得成效，業務質量有所改善。在隊伍規模、產能以及業務質量的情景下判斷，下半年負債端將繼續復蘇，結合考慮經濟增長預期，強度仍然維持弱復蘇判斷，當然考慮基數效應，預期三、四季度增速環比將有所下降。

預定利率下調影響較小，情緒消化后建議保持樂觀。短期來看，個險渠道主要關注保險的剛兌和長翔屬性，定價利率調整并未影響核心優勢；銀保柔道客戶可能會更加關注收益率情況，然而相對理財等竟品而言收益率仍保持優勢，結合2019年經驗來看并不會產生顯著影響。此外，保費的上升也會帶來新業務價值率的上行，這也將從一定程度上穩定負債端的表現。而長期來看，下調定價利率有助于防范潛在的利差損風險，利好行業穩健發展。而在這一過程中，穩健定價、規范經營的險企將相對受益。

儲蓄型產品拓展長期增長空間。使用養老三支柱+儲蓄型保險+存款，構建“泛養老資產”體系，考慮保險產品具備收益奉保障及投資收益的優勢，具備較為寬網的增長空間。在養老儲蓄發展的浪潮之下，儲蓄型保險大有可為，測算可以在10年左右的時間里將保費規模擴張至5-6萬億元的水平，承載起保險行業增長的重擔，而銀保果道以及深耕銀保采道的險企將更加妥益。

投資建議：把握資負雙擊配置機遇

負做端維持弱復蘇判斷。作為負債端的前隱指標以及保費、價值的主要來源，個險渠道一直是市場關注的重點領域。綜合考慮經濟修復以及龍頭險企在代理人規模、產能、收入上的變化，我們認為負債端的回暖趨勢仍將持續，保險產品具備獨特的剛兌屬性和長期保障功能，即便預定利率下降也難以改變這一趨勢。當然，由于核心的供需錯配問題尚未解決，維持全年負債端弱復蘇判斷。

積極配置保險板塊，把握資產負債雙擊帶來的估值修復空間。龍頭壽險公司已經出現筑底信號的情況下，主線邏輯來自于經濟復蘇下，資產端修復有效帶動行業估值快速拾升；同時增強龍頭險企負債端回暖的確定性和彈性，資負雙擊之下具備充足的上行空間。當前行業估值水平仍處于較低區間，配置性價比可觀，重點推薦負債端確定性以及資產端彈性較強的中國人壽和資負兩端彈性空間充足的新華保險。

風險提示

1、行業政策大幅調整；

2、權益市場大幅波動、利率大幅下行