報告關鍵要素

(相關資料圖)

5 月18 日，AI 賦能數字中國產業論壇暨2023 云從科技人機協同發布會在廣州舉行。公司與云從科技達成戰略合作協議，雙方將共同致力于新一代智能交通大模型及其應用技術的聯合研發攻關，圍繞大模型在智能軌道交通以及城市路面交通領域的應用展開產品研究和成果轉化等工作，共建面向新一代智能交通場景的Maas（出行即服務），推動人工智能新技術在智能交通領域場景落地。

投資要點:

22 年受宏觀環境影響業績承壓，23Q1 公允價值收益拉動利潤大幅增長：

公司22 年業績承壓，主要原因有：1）收入端，公司的智能化業務收入以軌交智能化為主，2022 年全國出現多輪疫情導致地鐵土建進度延后，而公司相關智能化產品的交付需在車站封頂后1-2 年內才能完成并確認收入。疊加供應鏈運轉不暢導致公司智能化產品生產延后，造成公司智能化業務收入同比減少；2）利潤端，公司戰略投資的人工智能上市企業市值下降，造成非經常性損益-2.62 億元（稅后）。23 年Q1 利潤大幅增長，主要原因是公司持有的云從科技股份市值回升，形成公允價值變動收益13.37 億元。

自研產品加速落地，在手訂單持續夯實：智能軌交方面，華佳Mos 地鐵智慧大腦”、“智慧車站”系列產品繼廣州18/22 號線后，在長沙6 號線實現全線交付。2023 年公司再次中標成都軌道交通17 號線二期、18號線三期、19 號線二期工程綜合監控（含通信）系統集成及安裝項目，中標金額12.91 億元，并在武漢、長沙、西安、粵港澳灣區等多地落地智慧軌道交通專業產品。地面交通方面，2022 年，“IDPS 城市交通大腦”依托上海標桿案例，在廣州、成都等地推進先導系統的落地測試。

截至2022 年底，公司智能化業務累計在手訂單163.37 億元，為后續業績釋放奠定充分基礎。

前瞻性戰略投資多家人工智能企業，打造AI 生態圈：公司參股投資云從科技、睿帆科技、思必馳科技等國內AI 領軍企業，在CV 視覺、自然語言處理、語音識別等AI 技術領域均有技術交流與合作，保障了公司在AI 前沿技術領域的洞察力和敏銳性。2022 年，公司與Unity、中移動、阿里巴巴、抖音集團等共同投資成立Unity 中國，卡位3D 引擎、云渲染、AIGC 技術，與Unity 中國合作在智慧城市、智慧交通領域開拓數字孿生、人工智能數字化業務。

盈利預測與投資建議：公司在手訂單充足，前期遞延的項目進度有望隨地鐵跟隨地鐵竣工節奏加速，預計2023-2024 年將是訂單的集中交付期。同時，隨著公司全國銷售網絡的發力，粵港澳地區以外的市場有望迎來訂單的快速增長。此外，公司高毛利的自研產品市場認可度不斷提升，我們預計其收入占比有望持續提升，帶動公司整體盈利能力的提升。

根據公司年報和一季報情況，調整盈利預測。預計2023-2025 年營業收入分別為72.62/86.82/99.30 億元；不考慮公司持有的二級市場股權公允價值變動，預計2023-2035 年歸母凈利潤分別為4.11/6.05/7.64億元，對應5 月18 日收盤價PE 分別為38.73x/26.30x/20.84x，維持“買入”評級。

風險因素：項目交付進度不及預期，市場拓展不及預期，自研產品推廣不及預期，技術研發不及預期，市場競爭加劇。