一、電力行業(yè)估值與持倉(cāng)分析

（一）估值：火電虧損拖累估值水平，煤價(jià)下行拐點(diǎn)或?qū)⒅噩F(xiàn)

(資料圖片)

當(dāng)前電力板塊估值較 2022 年有所回落。22 年年初電力板塊整體市盈率為 29.3 倍，由于 火電修復(fù)不確定性較大，22 年全年電力行業(yè)估值整體表現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)。22 年上半年隨著 煤價(jià)改善預(yù)期增加疊加來(lái)水超預(yù)期，電力板塊市盈率有所提升，年中一度沖高至 30x 以 上。后由于煤價(jià)仍然高位維持同時(shí)疊加來(lái)水轉(zhuǎn)弱，板塊估值逐漸回落。22 年底，電力板 塊整體市盈率為 25x，較年初有所回落；截至 23 年一季度，電力板塊整體市盈率為 25x， 與 22 年年底基本持平。

電力行業(yè)超額收益獲取能力明顯。22 年全年電力行業(yè)（申萬(wàn)）累計(jì)收益率為-15.61%， 滬深 300 全年累計(jì)收益率為-21.27%，電力行業(yè)（申萬(wàn)）領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 5.66 個(gè)百分點(diǎn)。 22 年初到 23 年一季度，電力行業(yè)（申萬(wàn)）累計(jì)收益率為-14.79%，滬深 300 累計(jì)收益率 為-17.63%，電力行業(yè)（申萬(wàn)）領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 2.83 個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，電力行業(yè)相 較于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)出了穩(wěn)定的超額收益獲取能力。

（二）持倉(cāng)：電力板塊持倉(cāng)比例升至近年來(lái)較高水平

電力板塊持倉(cāng)比例升至近年來(lái)較高水平。我們以所有基金持倉(cāng)情況數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，截至2022 年底公用事業(yè)板塊持倉(cāng)市值為 909 億元，較 2022 年上半年增長(zhǎng) 75 億元，在申萬(wàn)一級(jí)行 業(yè)排序中由 22 年上半年的 21 位上升至 22 年底的 18 位。截至 2023 年一季度，公用事業(yè) 板塊五大重倉(cāng)股為長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際、華潤(rùn)電力、華能國(guó)際電力股份及中國(guó)電力，23 年一季度前五大加倉(cāng)股為新天綠色能源、華電國(guó)際電力股份、華能國(guó)際、中廣核電力、 中國(guó)電力，分別增持 18666.7 萬(wàn)股、8013.55 萬(wàn)股、7937.45 萬(wàn)股、7355.4 萬(wàn)股、6967.54 萬(wàn)股。

二、火電：業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)，修復(fù)動(dòng)能不減

（一）火電修復(fù)由預(yù)期到兌現(xiàn)

主要火電企業(yè)毛利率水平不斷改善。從我們列舉的 20 家發(fā)電企業(yè)來(lái)看，2021 年毛利率 水平惡化程度較為嚴(yán)重（對(duì)應(yīng)綠色區(qū)域分布最多），后續(xù)在 2022 年不斷迎來(lái)修復(fù)，2023 年一季度毛利率的改善依然延續(xù)，部分企業(yè)已修復(fù)至 21 年大虧以來(lái)的最好水平。

1、煤價(jià)中樞穩(wěn)定回落

市場(chǎng)煤價(jià)格穩(wěn)步回落，長(zhǎng)協(xié)為電企業(yè)績(jī)修復(fù)提供最后一道防線。一方面，從市場(chǎng)煤價(jià)格 來(lái)看，經(jīng)歷了 22 年的高位震蕩之后，其價(jià)格在 23 年逐步回落，目前看已有多個(gè)交易日 價(jià)格穩(wěn)定在 1000 元以下。另一方面，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)受諸多因素?cái)_動(dòng)，后續(xù)仍存在一定不 確定性，但長(zhǎng)協(xié)煤履約率的提升有望為火電企業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)筑起最后一道防線。

進(jìn)口煤價(jià)格中樞也在不斷回落。22 年受印尼煤事件、俄烏沖突、歐洲能源危機(jī)等一系列 黑天鵝事件的影響，進(jìn)口煤價(jià)格較高。隨著 23 年國(guó)際形勢(shì)的逐漸平穩(wěn)，歐洲能源危機(jī)或 告一段落，國(guó)際需求有所回落，對(duì)應(yīng)進(jìn)口煤價(jià)格中樞降低。目前（5/6 日數(shù)據(jù)）廣州港印 尼煤和澳煤的庫(kù)提價(jià)較年初高點(diǎn)分別回落 117/122 元/噸。

進(jìn)口量顯著回升。伴隨著進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)的不斷顯現(xiàn)， 23 年 Q1 動(dòng)力煤進(jìn)口量較 22 年 同期出現(xiàn)顯著改善。我國(guó) 23 年一季度動(dòng)力煤進(jìn)口量達(dá)到 2058 萬(wàn)噸，較去年同期 832 萬(wàn) 噸增加 1227 萬(wàn)噸，同比 22 年一季度增長(zhǎng) 147.5%。展望后續(xù)，動(dòng)力煤價(jià)格中樞仍然有望 回落，看好今年動(dòng)力煤進(jìn)口量的修復(fù)。

2、煤炭供需或轉(zhuǎn)向?qū)捤?，火電修?fù)動(dòng)能不減

（1）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能有望保持增長(zhǎng)，局勢(shì)緩和+政策開(kāi)放帶來(lái)進(jìn)口修復(fù)

國(guó)內(nèi)層面：2023 年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年全年原煤產(chǎn)量 44.94 億噸， 相較 21 年同比上升 11.6%。根據(jù) 2023 年各主要產(chǎn)煤省份政府政府工作報(bào)告及能源會(huì)議，山西/內(nèi)蒙古/陜西規(guī)劃煤炭新增產(chǎn)量 0.65/0.3/0.1 億噸，新疆省新增煤炭產(chǎn)能 0.7 億噸，四 省新增規(guī)劃產(chǎn)能共 1.75 億噸，與 2022 年產(chǎn)量相比提升 3.9%，23 年全年新增產(chǎn)量有望突 破 2 億噸。

政策開(kāi)放+國(guó)際形勢(shì)緩和，進(jìn)口煤供給或?qū)⑿迯?fù)。2022 年我國(guó)煤炭進(jìn)口量為 2.93 億噸， 同比下降近 10%，主要原因系澳煤禁令疊加國(guó)際形勢(shì)的超預(yù)期變化。2023 年進(jìn)出口政策 和國(guó)際形勢(shì)方面均有利好：1）政策方面，澳煤時(shí)隔兩年放開(kāi)進(jìn)口限制。據(jù)彭博社消息， 發(fā)改委目前已允許四家龍頭國(guó)企進(jìn)口澳大利亞煤炭，最早一批已于 1 月發(fā)往國(guó)內(nèi)。我的 鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至三月中旬到岸澳煤累計(jì)共 287.1 萬(wàn)噸，華南港口澳煤價(jià)較國(guó)內(nèi)北 方港口同熱值低近 150 元/噸。2）國(guó)際形勢(shì)方面，①受印尼煤炭出口禁令影響，2022 年 印尼煤進(jìn)口量同比減少 44.5%，占比下降 17.8pct，2023 年有望回歸正常水平；②歐洲能 源危機(jī)有所緩和，22 年底天然氣價(jià)格大幅下行，帶動(dòng)煤炭需求下降。2023 年我國(guó)煤炭進(jìn) 口有望出現(xiàn)修復(fù)跡象。

需求端來(lái)看：2023 年消費(fèi)修復(fù)帶動(dòng)用電增長(zhǎng)，煤炭需求預(yù)計(jì)上行。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2023 年全社會(huì)用電量同比增速約為 6%，即約新增 5182 億千瓦時(shí)用電需求。我們假設(shè) 2023 年 火電發(fā)電占比為近五年均值 68.8%，則用電增長(zhǎng)中火電需求為 3567 億千瓦時(shí)，折合 5500 動(dòng)力煤 13847 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2023 年動(dòng)力煤需求增量將小于動(dòng)力煤供給新增，煤炭供需或轉(zhuǎn) 向?qū)捤伞?/p>

3、電價(jià)在電力供需偏緊的背景下大概率企穩(wěn)，利用小時(shí)數(shù)仍有增長(zhǎng)可能

22 年電價(jià)中樞有所抬升，23 年火電電價(jià)端有望企穩(wěn)。從匯總的近兩年的電力運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng) 數(shù)據(jù)來(lái)看，大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商 22 年綜合電價(jià)（不含稅，計(jì)算方法為火電板塊收入/火電板塊 上網(wǎng)電量）較 21 年實(shí)現(xiàn)了明顯上浮，且上浮比例基本在+15%以上。此前國(guó)網(wǎng)能源研究 院發(fā)布《2023 年中國(guó)電力供需形勢(shì)分析報(bào)告》，認(rèn)為 23 年電力供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，在這 一背景下 23 年火電電價(jià)端或?qū)⒀永m(xù) 22 年的較高水平，電價(jià)后續(xù)大概率企穩(wěn)。

電量推升的背后，火電電量邏輯將逐步顯現(xiàn)。23 年 Q1 火電利用小時(shí)數(shù) 1097 小時(shí)，較去 年同期略有降低。23 年用電形勢(shì)仍然偏緊，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加夏季用電高峰來(lái)臨，利用 小時(shí)數(shù)仍有增長(zhǎng)動(dòng)能。當(dāng)前火電企業(yè)的業(yè)績(jī)改善不斷提速，成本端煤炭成本的改善助力 業(yè)績(jī)加速修復(fù)。展望后續(xù)，一方面長(zhǎng)協(xié)煤履約提升為火電業(yè)績(jī)修復(fù)筑起底線，另一方面 進(jìn)口煤價(jià)格回落與進(jìn)口量的提升帶動(dòng)煤炭供需進(jìn)一步寬松，同時(shí)也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤的價(jià)格 起到一定抑制作用，火電在成本不斷改善的背后隨著發(fā)電量的提升，業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一 步抬高。

（二）火電業(yè)績(jī)回顧：22 年虧損延續(xù)，23Q1 扭虧明顯

2022 年火電板塊標(biāo)的營(yíng)收增速較 21 年小幅回落，歸母凈利潤(rùn)大幅改善。22 年火電板塊 標(biāo)的營(yíng)收總規(guī)模達(dá) 11977 億元，同比+16.4%，較上年?duì)I收 20.6%的增速出現(xiàn)小幅回落。 歸母凈利層面，22 年較 21 年改善明顯，板塊整體 22 年虧損 66.6 億元，較去年 418.1 億 的虧損減虧約 352 億元。

2023Q1 火電板塊標(biāo)的營(yíng)收同比小幅增長(zhǎng)，歸母凈利大幅改善。23Q1 火電板塊標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 營(yíng)收 3030 億元，較 22Q1 的 2953 億元小幅增長(zhǎng) 2.6%。受益于煤價(jià)高位回落，火電板塊 標(biāo)的盈利能力大幅改善，23Q1 火電板塊標(biāo)的實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 91 億元，較去年同期利潤(rùn) 增長(zhǎng) 515.6%。

三、綠電：22 年裝機(jī)速度放緩，看好后續(xù)彈性

（一）基本面仍受電價(jià)擾動(dòng)，看好后續(xù)裝機(jī)放量

1、裝機(jī)：22 年裝機(jī)有所受阻，看好后續(xù)增長(zhǎng)潛力

22 年組件價(jià)格高位維持，運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)進(jìn)程有所受阻。從匯總的 22 家電力運(yùn)營(yíng)商 22 年裝 機(jī) 變 動(dòng) 情 況 中 ， 華能國(guó)際 / 中國(guó)核電 / 三峽能源新增裝機(jī)靠前 ， 分別實(shí)現(xiàn)了 6.06/3.66/3.53GW 的新增裝機(jī)。從樣本池的 22 家公司來(lái)看，22 年新增風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模在 5GW/3GW/1GW 以上的公司分別僅有 1/4/9 家，裝機(jī)進(jìn)程有所放緩。

2、利用小時(shí)：22 年利用小時(shí)數(shù)微降，23Q1 來(lái)風(fēng)不俗

整體來(lái)看，2022 年風(fēng)電利用小時(shí)較 2021 年有所回落，23Q1 來(lái)風(fēng)不俗。2022 年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)實(shí)現(xiàn) 2221 小時(shí)，較 21 年降低 11 小時(shí)，不過(guò)仍是近 5 年來(lái)的較高水平。23Q1 來(lái) 風(fēng)情況良好，一季度風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 615 小時(shí)，較去年同期提高 60 小時(shí)，較去年利用 小時(shí)數(shù)同比上升 10.8%，達(dá)到近年來(lái)的較高水平。

3、電價(jià)：光伏電價(jià)折價(jià)壓力較大，風(fēng)電狀況好于光伏

從統(tǒng)計(jì)的電力運(yùn)營(yíng)商風(fēng)光板塊的電價(jià)水平來(lái)看（以該板塊收入/板塊發(fā)電量或上網(wǎng)電量為 參考），光伏板塊的折價(jià)壓力普遍較高，尤其華能國(guó)際、國(guó)電電力等平價(jià)項(xiàng)目增加較多的 運(yùn)營(yíng)商光伏板塊平均電價(jià)水平出現(xiàn)了較為明顯的下滑，光伏板塊電價(jià)分別較上年降低 18%/32%。風(fēng)電板塊來(lái)看，電價(jià)折價(jià)壓力相對(duì)小于光伏，福能、節(jié)能風(fēng)電等有海風(fēng)投產(chǎn) 的運(yùn)營(yíng)商電價(jià)出現(xiàn)了一定程度上浮。

4、成本下行有望帶動(dòng)裝機(jī)放量，后續(xù)增長(zhǎng)潛力可期

運(yùn)營(yíng)商 21、22 年受上游組件價(jià)格的影響，裝機(jī)進(jìn)度普遍不及預(yù)期，面對(duì)“十四五”的增 長(zhǎng)目標(biāo)后續(xù)各運(yùn)營(yíng)商在光伏組件價(jià)格下行的背景下有望加快項(xiàng)目的推進(jìn)。當(dāng)前硅片價(jià)格已處于穩(wěn)定下行的階段，后續(xù)成本的回落將不斷刺激運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)提升，可帶來(lái)較高的 彈性空間，綠電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

（二）綠電業(yè)績(jī)回顧

綠電板塊 22 年?duì)I業(yè)收入增速放緩，歸母凈利潤(rùn)增速提升。2020-2022 年綠電板塊標(biāo)的營(yíng) 收依次為 1089、1310 和 1448 億元，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)三連增；2020-2022 年綠電板塊標(biāo)的歸母凈 利依次為 174、198 和 238 億元，22 年綠電板塊標(biāo)的歸母凈利總額達(dá)到 237.7 億元，同比 增長(zhǎng) 20.04%。

2023Q1 綠電板塊標(biāo)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速較 22 年有所回落。23Q1 綠電板塊標(biāo)的營(yíng)收 達(dá) 376 億元，同比提升 7.59%；歸母凈利潤(rùn)為 85 億元，同比提升 10.57%，23Q1 營(yíng)收與 歸母凈利增速較 22 年全年增速均有所回落。

四、核電：核心量?jī)r(jià)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健，“中特估”主線下估值有望提升

（一）核電：“中特估”主線下的稀缺標(biāo)的

1、裝機(jī)審批回歸常態(tài)化，核電電價(jià)中樞穩(wěn)健抬升

裝機(jī)審批回歸常態(tài)化，底牌漸穩(wěn)。2011 年福島核泄漏事故導(dǎo)致后續(xù) 13/14/16/17/18 年等 多個(gè)年份核電機(jī)組零審批。2019 年審批恢復(fù)，但每年核準(zhǔn)數(shù)量保持在 4 臺(tái)左右的較低水 平。22 年核準(zhǔn)的核電機(jī)組已達(dá) 10 臺(tái)，標(biāo)志著此前的核電事故危機(jī)導(dǎo)致的負(fù)面影響已逐 漸散去，我國(guó)后續(xù)核電有望步入常態(tài)化核準(zhǔn)的時(shí)代。

電價(jià)抬升增強(qiáng)核電收益水平。受 22 年電力供需持續(xù)偏緊的影響，火電電價(jià)提升幅度明顯， 進(jìn)而間接帶動(dòng)核電電價(jià)有所提升。2022 年中國(guó)廣核與中國(guó)核電年度平均電價(jià)（不含稅） 分別為 0.371/0.366 元/千瓦時(shí)，同比提高+3.69%/+4.66%。23 年電力供需或仍然偏緊，核電電價(jià)有望繼續(xù)保持剛性。近期核電成本端并未出現(xiàn)較大波動(dòng)，核電電價(jià)端的提升可較 大程度直接反映到利潤(rùn)增長(zhǎng)，在電價(jià)中樞上行的背景下核電收益率提升幅度明顯。

2、利用小時(shí)：核電利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)中有升

基荷電源本性彰顯，核電利用小時(shí)數(shù)保持穩(wěn)健。近三年來(lái)（2021-2023）一季度核電利用 小時(shí)數(shù)分別為 1817/1847/1864 小時(shí)，較 2018-2020 年利用小時(shí)數(shù)提升明顯。由于當(dāng)前大 型核電機(jī)組作為荷基電源極少參與負(fù)荷跟蹤，絕大多數(shù)時(shí)間以滿負(fù)荷的狀態(tài)運(yùn)行、相比 其他發(fā)電形式，核電站的可靠運(yùn)行受到燃料的質(zhì)量、數(shù)量等外圍因素影響較小，一般情 況有能力全天候滿功率運(yùn)行，因此核能發(fā)電一直保持較高的利用小時(shí)數(shù)。

3、核心量?jī)r(jià)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健，“中特估”主線下估值有望提升

核電經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健，相對(duì)水電當(dāng)前 PB 水平較低，“中特估”主線下估值有望抬升。從以 上的基本面指標(biāo)分析來(lái)看，核電審批恢復(fù)后續(xù)裝機(jī)將進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，同時(shí)電價(jià)穩(wěn)健 抬升，利用小時(shí)高位維持，核心量?jī)r(jià)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。從各板塊 PB 與 ROE 的相對(duì)比較來(lái) 看，核電 ROE 不輸水電，但 PB 顯著低于水電。核電后續(xù)增量邏輯強(qiáng)于水電，同時(shí)作為 穩(wěn)健、低波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望在“中特估”的主線下實(shí)現(xiàn)估值的提升。

（二）核電業(yè)績(jī)回顧

受裝機(jī)審批暫停影響，近年核電營(yíng)收、歸母凈利增速回落。2022 年核電板塊標(biāo)的營(yíng)收、 歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，22 年核電板塊標(biāo)的營(yíng)收總規(guī)模為 1541 億元，同比+7.7%，較 21 年?duì)I收增速 16.4%的水平有所回落；2022 年歸母凈利潤(rùn)為 190 億元，同比+6.8%，較 21 年歸母凈利增速 14.2%的水平有所降低。

2023Q1 營(yíng)收與歸母凈利雙雙向好。23 Q1 核電板塊標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 362 億元，較 22Q1 的 343 億元提升 5.6%；23Q1 核電板塊標(biāo)的歸母凈利潤(rùn)為 65 億元，同比增加 13.5%。

五、水電：雅礱江頗具亮點(diǎn)，23 年來(lái)水仍然值得期待

（一）雅礱江流域電站價(jià)格彈性顯現(xiàn)，23 年來(lái)水有望改善

1、裝機(jī)：優(yōu)質(zhì)水電資源稀缺，裝機(jī)后續(xù)將進(jìn)入溫和擴(kuò)張期

優(yōu)質(zhì)水電具有稀缺性，大型水電屬我國(guó)獨(dú)有。水力發(fā)電的基本原理是利用水位落差，配 合水輪發(fā)電機(jī)產(chǎn)生電力，將水的勢(shì)能轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)械能，機(jī)械能推動(dòng)水輪機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔?。?國(guó)依托于自身的資源優(yōu)勢(shì)，大力開(kāi)發(fā)水電，但由于優(yōu)質(zhì)水電資源有限，目前開(kāi)發(fā)的高速 期已經(jīng)過(guò)去，隨著烏東德、白鶴灘項(xiàng)目相繼完全投產(chǎn)，后續(xù)水電增長(zhǎng)或?qū)⒅鸩椒啪彙?/p>

2、電價(jià)：雅礱江水域電站電價(jià)漲幅明顯

主要水電運(yùn)營(yíng)商 22 年電價(jià)表現(xiàn)為穩(wěn)中有升，國(guó)投/川投受雅礱江外送電價(jià)上浮影響，22 年電價(jià)上浮至 0.241/0.204 元/千瓦時(shí)，分別相較于 21 年提升 6.69%/3.71%。長(zhǎng)電電價(jià)水 平保持平穩(wěn)，22 年平均電價(jià)（不含稅）為 0.236 元/千瓦時(shí)，較去年同期小幅提高 0.42%。 華能水電 21 年電價(jià)提升幅度顯著，22 年有所回落，電價(jià)較去年同期回落 1.8%。

3、利用小時(shí)：改善仍未見(jiàn)起色，期待今年汛期的來(lái)水改善

整體來(lái)看 22 年全年水電利用小時(shí)僅為 3412 小時(shí)，較 21 年 3622 小時(shí)的水平下降 210 個(gè) 小時(shí)，水電利用小時(shí)自 2020 年后連年回落，主要是來(lái)水不濟(jì)導(dǎo)致水電利用小時(shí)數(shù)出現(xiàn)較 大降幅。今年一季度水電利用小時(shí)數(shù)為 544 小時(shí)，較去年同期降低 92 小時(shí)，當(dāng)前來(lái)水改善仍未見(jiàn)起色，但由于一季度為枯期，對(duì)全年影響相對(duì)較小，期待今年雨季來(lái)水改善對(duì) 水電帶來(lái)的修復(fù)。

（二）水電業(yè)績(jī)回顧

2022 年水電板塊標(biāo)的營(yíng)收及歸母凈利均有所修復(fù)。受制于來(lái)水偏枯，水電板塊標(biāo)的營(yíng)收 與歸母凈利表現(xiàn)欠佳：22 年水電板塊標(biāo)的營(yíng)收總規(guī)模為 1454 億元，同比+4.9%，營(yíng)收增 速相較于 21 年有所提升；22 年全年歸母凈利潤(rùn)為 398 億元，同比增長(zhǎng) 0.1%，相較于 21 年-17.2%的增速有較大改善。

2023Q1 營(yíng)收與歸母凈利雙雙向好。23 Q1 水電板塊標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 364 億元，較 22Q1 的 296 億元提升 22.9%；23Q1 水電板塊標(biāo)的歸母凈利潤(rùn)為 74 億元，同比增加 15.4%，增速 由去年的-5.6%由負(fù)轉(zhuǎn)正。

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