1年期LPR降至3.45%

8月21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期LPR降至3.45%，較上一期下降10個基點；5年期以上LPR保持不變?yōu)?.2%。1年期LPR報價下調(diào)幅度低于MLF利率降幅，原因是什么？此次5年期LPR未調(diào)整又意味著什么?來聽聽民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云的解讀。

房地產(chǎn)信貸方面或單獨出臺更多政策

【資料圖】

張麗云：8月15日，年內(nèi)第二次降息落地，中期借貸便利（MLF）利率降幅達到15個基點，引發(fā)市場對本月LPR報價相應(yīng)下調(diào)的預(yù)期。但從8月21日實際報價來看，1年期LPR報價下調(diào)10個基點，幅度小于MLF利率降幅，而5年期以上LPR報價則“按兵不動”，應(yīng)主要源于以下因素。

一是存量按揭利率調(diào)整等政策已“箭在弦上”，5年期以上LPR報價維持不變應(yīng)為其預(yù)留空間。近期央行明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”，存量按揭利率的調(diào)降已成定局。在當(dāng)前居民投資和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、新發(fā)放住房貸款利率已實現(xiàn)大幅下調(diào)，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調(diào)降有助于避免新舊房貸利率的利差進一步擴大引發(fā)的按揭早償行為，更好地起到穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險，規(guī)范市場秩序。

同時，當(dāng)前各地因城施策空間較大，在首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機制作用下，不少城市的新發(fā)放個人首套房貸利率已經(jīng)明顯低于5年期以上LPR；后續(xù)在調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策方面也可能會單獨出臺更多措施。為此，在銀行息差持續(xù)承壓環(huán)境下，為保持銀行合理利潤水平，也為后期存量房貸利率下調(diào)等政策落地預(yù)留空間，本月5年期以上LPR報價維持不變。

1年期LPR報價小幅下調(diào)有助于提質(zhì)量和效率

張麗云：二是1年期LPR報價下調(diào)10個基點，兼顧降成本、穩(wěn)預(yù)期和提效率等多重目的。二季度以來，新發(fā)貸款利率下行速度放緩，6月企業(yè)貸款利率底部企穩(wěn)，個人貸款利率下行幅度明顯收窄。為體現(xiàn)二季度貨政報告提出的“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，刺激消費和投資需求，LPR延續(xù)適度下調(diào)能夠使得貸款利率維持在低位，但為增強貸款價格的可持續(xù)性，降幅也有望延續(xù)收窄。

此外，考慮到當(dāng)前市場融資利率整體已較低，且部分新增貸款被用于“借新還舊”，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉(zhuǎn)套利行為，為“提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”，1年期LPR報價下調(diào)幅度相對偏小，可達到提質(zhì)量和效率的目的。

在銀行資產(chǎn)端收益率仍承壓環(huán)境下，預(yù)計后續(xù)央行也將繼續(xù)引導(dǎo)存款利率下行，以維穩(wěn)銀行息差和利潤率。存款利率的延續(xù)下行，也會推動居民高儲蓄的轉(zhuǎn)化，加快消費和投資行為，進而促進經(jīng)濟金融的良性循環(huán)。

對資本市場影響幾何？

LPR報價調(diào)整結(jié)果超出預(yù)期，對資本市場的影響如何？申萬宏源首席市場專家桂浩明為我們帶來他的解讀。

為后續(xù)政策預(yù)留空間

桂浩明：央行剛公布了最新的LPR市場報價利率，1年期有10個基點的下調(diào)，5年期沒有發(fā)生變化，這個數(shù)據(jù)和之前市場的預(yù)測存在一定的差距。先前一些券商等研究機構(gòu)都認為鑒于目前的實際情況，LPR利率可能會比較明顯地下調(diào)，一般預(yù)計下調(diào)會在20個基點左右，并且不管是1年期還是5年期都會同步下調(diào)。但是實際操作情況和預(yù)期有點距離，我們認為這種狀況的出現(xiàn)主要是兩方面原因。

第一，從央行近期的操作看，在引導(dǎo)長中長期利率下調(diào)方面已經(jīng)做了不少工作。目前，市場當(dāng)中并不缺少資金，更多可能存在有效需求不足、信心不足這方面的問題。要有效地解決這些問題，還需要一段時間。在這個過程當(dāng)中，下調(diào)利率能夠起一定的作用，但可能在某種特定的環(huán)境下，這并不是最關(guān)鍵的問題，或者說不是調(diào)整利率就能解決問題。另外，利率下調(diào)空間畢竟有限，所以央行可能不愿意在目前這個時點輕易地大幅度下調(diào)利率，操作上還是要控制節(jié)奏，有些政策要留有余地，避免一次性把政策空間耗完。

市場格局短期內(nèi)或難得到根本性改變

桂浩明：另外，目前來看，中長期利率對房地產(chǎn)的影響較為明顯，而我們現(xiàn)在房地產(chǎn)的狀況確實比較嚴(yán)峻。從現(xiàn)實情況來看，最核心的不僅在于房貸利率的偏高問題，可能還有多方面的因素，這是需要一攬子（政策）解決的。

綜合來看，這次利率調(diào)整和市場預(yù)期存在一定距離，這可能與央行宏觀指導(dǎo)和投資者更多地著眼于短期效應(yīng)兩者的差異有關(guān)。由于市場對利率下調(diào)不及預(yù)期有較為敏感的反應(yīng)，所以市場當(dāng)天的總體走勢較弱。我們也認為這種弱勢格局并不僅僅與 LPR利率的走向有關(guān)，而是有多重因素。但在目前的政策環(huán)境下，證券市場的疲弱格局恐怕還會持續(xù)一段時間，不會立即得到根本性的改變。

下一階段政策怎么走？

如何展望下一階段的政策？年內(nèi)降息、降準(zhǔn)還有空間嗎？政策工具箱內(nèi)還有哪些工具？東方金誠首席宏觀分析師王青為我們帶來他的解讀。

后續(xù)降息降準(zhǔn)還有空間

王青：我們判斷，接下來各類宏觀政策會朝著提升經(jīng)濟復(fù)蘇動能方向全面發(fā)力。貨幣政策方面，在6月和8月政策利率連續(xù)下調(diào)后，著眼于支持銀行在三季度加大信貸投放力度，降準(zhǔn)有可能在9月底之前落地。考慮到下半年物價將持續(xù)處于偏低水平，后續(xù)降息降準(zhǔn)還有空間。與此同時，下半年針對小微企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，以及科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、制造業(yè)等重點領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將重點發(fā)力。在6月上調(diào)支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)貸款額度2000億元的基礎(chǔ)上，其他政策工具額度也有上調(diào)空間。需要指出的是，下半年貨幣政策對房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將進一步加大。在延續(xù)實施保交樓專項借款支持計劃基礎(chǔ)上，不排除三季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。

財政政策促消費力度有望進一步加大

王青：我們判斷，財政政策是下半年穩(wěn)增長、保就業(yè)的一個重要發(fā)力點。在上半年新增1.2萬億減稅降費后，下半年針對小微企業(yè)等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，還將延續(xù)或出臺一定規(guī)模的減稅降費措施；為支持基建投資保持較快增長，三季度新增地方政府專項債將明顯加快，9月底之前有望發(fā)完；四季度視實際需要，有可能在現(xiàn)有7399億元規(guī)模的基礎(chǔ)，進一步增加政策性開發(fā)性金融工具的額度，穩(wěn)定基建投資資金來源。

下半年著眼于發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用，特別是重點提振汽車、電子、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費較快發(fā)展，除了拓展消費場景，優(yōu)化消費環(huán)境外，財政政策促消費力度也有望進一步加大。

我們判斷，盡管二季度經(jīng)濟修復(fù)出現(xiàn)一些波折，但不會改變今年經(jīng)濟回升向上的大方向。由此，預(yù)計下半年實施上調(diào)預(yù)算赤字率、發(fā)行萬億規(guī)模特別國債等強刺激措施的可能性不大。穩(wěn)增長政策大概率將延續(xù)6月中旬以來的漸進適度節(jié)奏。

最后，下一步各項宏觀政策將著力強化針對性、組合性和協(xié)同性，其中一個重點是下半年各地各部門要積極推出各類擴大內(nèi)需政策，慎重出臺具有收縮效應(yīng)的政策措施。另外，當(dāng)前經(jīng)濟運行的一個短板是市場信心不足，下一步要充分考慮宏觀政策出臺的時機、力度以及可能引發(fā)的市場反應(yīng)，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。這樣可以最大程度節(jié)約政策成本。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）