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（以下內容從浙商證券《食飲行業周報（2023年7月第2期）：關注二季報超預期機會，休閑零食延續高增態勢》研報附件原文摘錄）投資要點報告導讀食飲觀點：終端數據持續修復，關注二季報有望超預期標的白酒板塊：在當前行業處于估值底+預期底背景下，白酒作為經濟強相關性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現，23H2將關注三大投資主線：①首先關注季報超預期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農業/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等；②其次關注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現，當前首推估值具備性價比&業績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液等；③同時關注復蘇彈性主線：看好隨著消費加速復蘇，需求&業績端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業/山西汾酒/水井坊等。大眾品板塊：我們認為23年大眾品漸進式回暖，疫后復蘇存在新的消費特點，由此我們總結大眾品23H2三大投資主線：1）基于當前消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，我們重點推薦具備“高質性價比”特點的標的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當前場景消費恢復較緩，我們推薦渠道結構中中小B門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標的。本周組合：中炬高新、鹽津鋪子、勁仔食品、安井食品、青島啤酒、重慶啤酒、湯臣倍健、新乳業等。7月3日~7月7日，5個交易日滬深300指數下跌%，食品飲料板塊下跌%，其中速凍食品（+%）、非乳飲料（+%）漲幅居前，啤酒（-%）、其他食品（-%）跌幅居前。具體來看，本周白酒山西汾酒（+%）、口子窖（+%）漲幅較大，伊力特（-%）、順鑫農業（-%）跌幅相對較大；本周大眾品一鳴食品（+%）、麥趣爾（+%）漲幅相對居前，香飄飄（-%）、湯臣倍健（-%）跌幅相對較大。【白酒板塊】看好23Q3白酒板塊表現，關注二季報超預期標的板塊回顧：本周白酒板塊表現較優板塊個股回顧：7月3日~7月7日，5個交易日滬深300指數下跌%，食品飲料板塊下跌%，白酒板塊出現小規模漲幅，漲幅為%。具體來看：山西汾酒（+%）、口子窖（+%）漲幅較大，伊力特（-%）、順鑫農業（-%）跌幅相對較大。我們認為本周白酒板塊表現較優，或主因：1）政策面：央行例會著力強調防范匯率大起大落風險，釋放企穩信號，帶動經濟關聯度高的白酒板塊情緒回暖。2）情緒面：①6月PMI環比提升，制造業景氣水平有所改善，白酒順周期邏輯演繹；②上周股東大會各酒企管理層均反饋積極，頭部酒企業績確定性較強，其中老窖由守轉攻信心十足；③近期部分酒企發布半年度經營情況，習酒2023年上半年實現銷售額116億元，同比增長13%，提振市場信心。3）基本面：我們預計主要酒企近期回款積極、渠道庫存逐步消化，提振市場對于中秋國慶的信心。在當前行業處于估值底+預期底背景下，多數酒企回款進度均表現優秀，當前庫存仍處于正常水平，白酒作為經濟強相關性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現，關注23Q2業績超預期機會。白酒23Q2業績前瞻：估值底+預期底背景下，關注二季報有望超預期標的23Q2白酒行業整體回款進度較優、庫存處于正常水平、批價總體穩定，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒較優、次高端酒承壓。回款進度來看：整體回款進度表現較優，我們預計高端酒及區域酒端午回款進度均表現優秀，次高端酒企端午回款進度相對承壓。庫存來看：高端酒/區域酒庫存普遍仍處于正常狀態（前期陸續發貨，短期發貨對庫存水平影響不大），次高端酒庫存短期呈上升趨勢。當前部分酒企的高庫存原因為酒企對增速有著一定要求（不斷發貨），產業端實際上仍處向上擴張階段，預計隨著后續動銷消化有望逐步回落。批價來看：1）短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩價增量”舉措以錨定業績，端午前后部分酒企批價略有波動。2）中期：由于大眾消費升級仍在延續，因此白酒價格帶提升的中期趨勢不改，疊加醬酒擴容，次高端仍為中期擴容的主流價格帶。基于以上，我們更新了酒企2023Q2盈利預測前瞻：整體看：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費用管控&低基數下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業績彈性。個股看：高端酒業績穩健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略顯承壓）、區域酒表現普遍較優，其中迎駕貢酒/順鑫農業/洋河股份/金徽酒/古井貢酒23Q2季報或有望超預期。順鑫農業更新：主業經營穩定，地產剝離堅定，看好23Q2及中長期利潤表現1）白酒業務：主業經營延續穩定，白牛二&金標雙輪驅動。短期來看，我們預計二季度白酒整體營收延續正增長，全年白酒營收雙位數增長。金標自去年9月推廣以來表現優異，全年目標不改，產品結構升級將帶動利潤率提升。2）公司剝離地產信心堅定，擬通過掛牌方式公開轉讓順鑫佳宇100%股權，若未征集到意向受讓方，集團將托底地產業務剝離，地產業務剝離后將利于公司中長期利潤增長。整體來看，公司白酒主業經營延續穩定，關聯交易托底地產業務剝離，看好利潤超預期釋放邏輯=白牛二基本盤恢復+新品金標表現優秀+房地產剝離確定性強，產品結構升級下看好公司23Q2及中長期利潤表現。華致酒行更新:Q2荷花表現優于公司預期，大店開店加速推進【我們認為：公司精品酒表現較優，荷花聚焦金蕊天荷和玉系列，全年翻番可期；標品動銷較優，茅臺配額穩定、五糧液配額實現翻番；定位高端的華致酒行大店開店加速，23H1單店收入提升。Q2標品動銷較優、荷花表現超預期，業績彈性可期。】23Q2標品動銷較優、荷花表現好于公司預期，金習酒等精品酒動銷較好，當前重點扶持荷花、賴高淮等自主可控品牌。投資建議：我們認為23年經濟的溫和復蘇與大眾品的漸進式回暖為主旋律，但疫后復蘇亦存在新的消費特點，沖動性消費讓位于理智型消費，在此背景下消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，因此“高質性價比”產品更受消費者青睞，比如零食量販、低溫奶、高端啤酒、零添加調味品等；另外我們認為從終端恢復來看，由于中小餐飲和門店的修復稍顯緩慢，使得相關線下場景恢復較慢；線上和家庭消費恢復較好，由此我們看到飲料、乳制品等在22年低基數且不依托餐飲和門店修復的板塊在本輪復蘇中具有較好的表現。由此，我們針對以上情況，總結三大投資主線：1）基于當前消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，我們重點推薦具備“高質性價比”特點的標的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當前場景消費恢復較緩，我們推薦渠道結構中中小B門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標的。本周組合：中炬高新、鹽津鋪子、勁仔食品、安井食品、青島啤酒、重慶啤酒、湯臣倍健、新乳業等。風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；食品安全風險。