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(資料圖)

收入、利潤低于預(yù)期。公司2025Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入5.6 億元，yoy -50%，歸母凈利潤-0.18億元，扣非凈利潤-0.26 億元，虧損較去年同比收窄；2025Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入17.71 億元，yoy -49%，歸母凈利潤-0.57 億元，扣非凈利潤-0.84 億元?！　》墙鹑跇I(yè)務(wù)持續(xù)收縮，金融行業(yè)IT 投入、實施仍未修復(fù)，證券IT 業(yè)務(wù)向好。公司金融行業(yè)收入2025Q1-3 收入增速-7%，其中證券經(jīng)紀(jì)軟件呈現(xiàn)出氣溫回升態(tài)勢，2025Q1-3 收入3.4億元，yoy +3%；綜合金融軟件業(yè)務(wù)基數(shù)小增速快，2025Q1-3 收入0.3 億元，yoy +101%；資管機構(gòu)軟件業(yè)務(wù)、銀行軟件業(yè)務(wù)下滑較多，2025Q1-3 收入分別為1.0 億元、1.1 億元，yoy 分別為 -20%、-64%，主要受行業(yè)市場環(huán)境因素影響，客戶的IT 投入增速有所放緩，項目招標(biāo)、實施及驗收周期延長。非金融業(yè)務(wù)2025Q1-3 收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主業(yè)，主動持續(xù)收縮金融業(yè)務(wù)?！　∶释忍嵘N售費用控費嚴(yán)格。公司2025Q3 單季度毛利率為34%，較2024Q3 毛利率18%提升16pct。銷售/管理/研發(fā)費用單Q3 增速為-34%/-3%/-6%，費用率分別為6%/14%/21%，費用率有所提升主要由于收入下降幅度較大?！　⌒乱淮诵南到y(tǒng)FS2.5 持續(xù)落地，信創(chuàng)再添新案例。 在財富科技領(lǐng)域，公司全棧信創(chuàng)的新一代核心交易產(chǎn)品FS2.5 在中金財富證券、國投證券、東方財富證券、中山證券等多家券商穩(wěn)步推進(jìn)。第三季度，公司新增客戶華興證券并啟動實施，該系統(tǒng)將全面實現(xiàn)信創(chuàng)及云部署，在提升性能的同時大幅降低硬件投入。同時，報告期公司還為國泰海通證券、渤海證券、國投證券等客戶提供多個產(chǎn)品信創(chuàng)升級服務(wù)?！　⊥顿Y科技業(yè)務(wù)加速拓展，A8 與IBOR 齊頭并進(jìn)。 在投資科技領(lǐng)域，公司新一代投資交易系統(tǒng)A8 成功從資管領(lǐng)域拓寬至自營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在第二季度中標(biāo)某券商新一代自營固收交易系統(tǒng)項目，相關(guān)項目正穩(wěn)步推進(jìn)。在IBOR（投資簿記系統(tǒng)）領(lǐng)域，繼上半年中標(biāo)博時基金后，第三季度再次成功中標(biāo)國元證券IBOR 投管平臺項目，產(chǎn)品競爭力得到頭部客戶持續(xù)驗證?！　【S持“增持”評級。經(jīng)過盈利預(yù)測調(diào)整，預(yù)計2025-2027 年收入為28.50、28.87、32.50億元，此前預(yù)計2025-2027 年收入46.35、46.64、47.62 億元；預(yù)計2025-2027 年歸母凈利潤為2.07、2.30、3.49 億元，此前預(yù)測2025-2027 年歸母凈利潤為2.59、3.37、3.82億元。公司雖然收入下降較快，但主要來源于業(yè)務(wù)聚焦，實際業(yè)務(wù)質(zhì)量在優(yōu)化?？紤]到公司的成長性及短期的利潤虧損狀態(tài)，我們認(rèn)為應(yīng)使用PS 估值。選取恒生電子、頂點軟件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B 端的金融科技信息服務(wù)公司作為可比公司，2025 年平均PS 為5.8x。給予公司可比公司平均估值，2025 年估值約168 億元，仍有5%以上空間，維持“增持”評級?！　★L(fēng)險提示：下游行業(yè)IT 投入不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)技術(shù)升級風(fēng)險，人力成本上升風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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