(資料圖)

報(bào)告要點(diǎn)

行業(yè)概況：大市場(chǎng)、高壁壘、國產(chǎn)替代空間大通用電子測(cè)量?jī)x器以電子技術(shù)為基礎(chǔ)，與90%的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)相關(guān)聯(lián)，應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的幾乎所有領(lǐng)域。行業(yè)上游核心為IC 芯片（占采購額40%左右），下游主要是IT 及通信等行業(yè)（占比47%）。

2020 年全球/中國測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)分別為136.8/48.1 億美元，且預(yù)計(jì)分別以4.7%/6.2%的CAGR 增至2025 年的172.4/64.8 億美元；其中示波器、射頻類儀器為核心品類。從市場(chǎng)格局來看，全球/中國電測(cè)市場(chǎng)CR5 分別為48.7%/43.1%，全球龍頭主要為是德科技、羅德&施瓦茨、安立、泰克、力科等發(fā)達(dá)國家老牌企業(yè)，這些企業(yè)亦在中國占據(jù)絕大多數(shù)份額。而我國龍頭當(dāng)前在規(guī)模及部分產(chǎn)品類目性能指標(biāo)上與全球龍頭存在較大差距，國產(chǎn)化率較低（本文所列國內(nèi)龍頭2021 年?duì)I收總額于全球/中國市場(chǎng)占比分別約為3.9%/11.0%）。

發(fā)展趨勢(shì)：市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定，國內(nèi)廠商高端化路徑漸明全球通用電測(cè)市場(chǎng)主要受下游5G、半導(dǎo)體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)大發(fā)展驅(qū)動(dòng)，而我國除了工業(yè)發(fā)展進(jìn)程催動(dòng)以外，政策端（產(chǎn)業(yè)以及融資）亦存在催化。以示波器為例，當(dāng)前我國低端/高端示波器均常年存在貿(mào)易逆差，高端產(chǎn)品價(jià)格差距尤其大，表明當(dāng)前缺乏競(jìng)爭(zhēng)力這一現(xiàn)象。與此同時(shí)國內(nèi)企業(yè)不斷進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)迭代，從一開始的經(jīng)濟(jì)型及中端產(chǎn)品邁入高端化領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品營(yíng)收占比不斷增加，同時(shí)在自研芯片領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展（普源精電核心芯片組、鼎陽科技自研示波器前端放大器芯片），為后續(xù)產(chǎn)品高端化以及差異化鋪平道路。

國內(nèi)標(biāo)的：產(chǎn)品矩陣鋪開，規(guī)模效應(yīng)漸起

從國內(nèi)主要企業(yè)近年情況來看，標(biāo)的營(yíng)收/凈利潤(rùn)整體處于中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（個(gè)別企業(yè)受下游需求不振影響增速放緩）；周轉(zhuǎn)效率來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率受營(yíng)收增長(zhǎng)有所下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍受宏觀環(huán)境影響有所承壓；盈利能力來看，隨著各家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)層面取得突破，毛利率、凈利率總體來看處于上升通道。從投資角度來看，各公司發(fā)展整體呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：①國產(chǎn)替代趨勢(shì)不改，國內(nèi)企業(yè)在行業(yè)整體規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)的前提下替代國際龍頭以獲得超越行業(yè)的發(fā)展增速；②產(chǎn)品向高端化延伸，行業(yè)低中高端產(chǎn)品及對(duì)應(yīng)規(guī)模呈正態(tài)分布，隨著國內(nèi)企業(yè)覆蓋完中端產(chǎn)品以后以及在技術(shù)層面取得突破以后，產(chǎn)品的高端化成為必然趨勢(shì)，部分企業(yè)直銷占比的提升也從側(cè)面印證了這點(diǎn)。

投資建議

整體來看，通用電測(cè)行業(yè)規(guī)模大、高端市場(chǎng)進(jìn)入壁壘強(qiáng)、強(qiáng)者恒強(qiáng)或?qū)⒀永m(xù)（是德科技毛利率持續(xù)提升）；我國投資標(biāo)的當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看仍處于突圍階段，我們看好國家政策（產(chǎn)業(yè)以及融資兩方面）以及國內(nèi)企業(yè)奮力追趕下帶來的大國產(chǎn)替代空間對(duì)國內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)的催化。核心推薦普源精電（國內(nèi)唯一具備示波器自研芯片組標(biāo)的）、鼎陽科技（自研ADC 芯片）、優(yōu)利德（寬產(chǎn)品矩陣）；建議關(guān)注坤恒順維（產(chǎn)品從定制化轉(zhuǎn)為標(biāo)品放量）、思林杰（深度綁定蘋果產(chǎn)業(yè)鏈）、思儀科技（未上市）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；吸引人才和保持創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)；芯片短缺風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)