在“小朋友”越來越多的基金行業，諾安基金王創練是一位響當當的公募老將。

(資料圖)

與許多基金經理以集中投資單一個股、單一行業的操作不同，26年來歷經市場變遷的王創練，更多的強調個股的低集中度、行業的平衡分布，以此降低基金凈值波動，他直言不愿基金的投資組合被標簽化、賽道化。

王創練在接受券商中國記者專訪時認為，好公司與好價格的二合一是選股的重要依據，但這并不等于基金經理固守傳統選股思維，因為二好合一的稀缺性比較強，由于聰明資金越來越多，若無絲毫的估值容忍度，基金經理很容易在市場中被淘汰，因為市場對好公司的獎賞越來越明顯，好公司價格貴在未來多數情況下都將是市場常態。

四年五倍是好公司遇到好價格

1995年，師從著名經濟學家厲以寧的王創練獲得了北京大學經濟學博士，兩年后他來到深圳，入職特區證券公司，這是當時國內的第一家證券公司，也開啟了他長達26年的證券從業生涯。

與許多公募行業的許多“小朋友”不同，王創練對個股的選擇保持著較多的挑剔，他認為“挑剔”是一名基金經理在市場中持續生存的重要條件，也只有如此才能為持有人提供長期收益。

“很多人喜歡好公司，但我認為好公司未必是好股票”王創練接受券商中國記者專訪時直言，如果好公司并不能匹配好價格，那么它很難成為一只可以納入組合的好股票。在這位公募老將看來，投資的核心出發點是賺錢，而不是在眾多公司中單純地選美，因此股市中好公司的價格，變得格外重要。

王創練以地產股舉例，“地產股中的好公司，是不是能成為好股票？這是存在疑問和爭議的”王創練說，基金經理必須根據基本面、行業增長空間以及價格作出最終的判斷，同時還要考慮不同行業公司之間的性價比。

好公司在王創練看來，首先就是巨大的行業空間，產品應用場景廣泛；其次是行業格局穩定，行業領軍陣營表現突出。在符合這些條件后，被市場低估的價格就是非常重要的參與時機。由此，好公司遇到好價格，便成為王創練所管基金中的好股票。

在王創練所管的諾安研究精選基金的持倉中，有一只“鄉鎮企業”已被王創練重倉持有長達四年，諾安研究精選基金在這只重倉股上，獲得了四年五倍的驚人收益。

券商中國記者注意到，這家位于北方的鄉鎮企業，實際上是亞洲纖維素醚行業的龍頭大哥，在全球排名居于第四。纖維素醚對于普通投資者而言，可能缺乏具體的概念，但它卻能廣泛應用于涂料、建筑材料、日化用品、油氣開采、醫藥、食品等領域，并向下游植物膠囊行業不斷延伸。

王創練對此進行了深入研究和充分調研，從而為尋找行業及企業的確定性提供依據，并結合自己的知識儲備做出判斷，而他投資框架的形成與其專業背景和多年堅守一線的經驗積累密不可分。

“我所看重的股票，我希望它的應用場景是廣闊的，這意味著它可能有很大的增長潛力，公司的競爭格局、價格，也要符合我對好股票的審美要求”王創練說。

拒絕貼標簽，追求持倉組合均衡性

發現了好股票，是否就會“猛干”？王創練絕不這樣。

在公募基金行業中，通過高集中度持倉、集中操作“好股票”從而實現基金凈值的高彈性是很多基金經理的選擇，但對擁有26年證券從業經驗的王創練而言，這不是他長期持續生存的可靠方式。

根據諾安研究精選基金披露的第二季度報告顯示，截止2022年6月30日，王創練的前十大重倉股合計占比僅有31%。十大股票中單一倉位最高的一只股票占比也僅有5.16%，而有高達六只重倉股的倉位占比甚至低于3%。

“我希望持倉的個股具有分散性，我希望能夠盡可能的實現平衡，在市場風險暴露的時候降低凈值的波動”王創練表示。

基于基金持倉行業的均衡化，王創練管理的諾安研究精選基金，不僅控制單一個股的持倉比重，保持個股的分散度，同時在行業布局上也強調這一點。在王創練看來，如果個股比較分散，但股票都集中在一兩個行業上，那么這種個股分散是沒有意義的。

券商中國記者注意到，僅在諾安研究精選今年二季度末的前十大重倉股中，就至少覆蓋了五個不同行業，包括電池、白酒、半導體、建筑材料、消費電子等。這種股票的組合和布局風格也使得諾安研究精選基金在市場殺跌中回避了不少風險，同時也兼顧了不同行業的投資機會。

不過，這種分散并非一成不變，王創練提到，若行業機會到來也會增加投入。

好股票往往很貴，需要緊跟市場提高估值容忍

展望未來，王創練眼中的好股票會出現在哪些領域呢？

“比如電池環節，市場的炒作很兇，其主要原因在于需求量也十分驚人”王創練認為，電池環節有可能還是未來最具吸引力的投資對象，盡管電池領域的相關品種短期漲幅已十分驚人，除了國內市場在電池環節上的巨大需求外，歐洲市場由于傳統能源問題可能導致對新能源出現比較大的刺激效果，從而使得電池相關上市公司從中受益，但這種高波動品種的把握操作在漲高之后，本身也帶有一定的風險，但如果將其作為長期投資的對象，是毫無疑問具有高價值特點的。

值得一提的是，王創練對上述電池環節相關公司的看好，也表明他對好公司、好價格二合一的審美邏輯，并不代表他只是固守傳統的選股思維，他向券商中國記者直言，如果完全沒有估值容忍度，在這兩年高估值環境中，基金經理很容易被市場淘汰。

“早年我對基金選股的要求非常苛刻，如果估值很高是絕對不會納入股票池的，但最近幾年變通了一些，提高了一些估值容忍度”王創練說，最近幾年的A股市場和基金行業中，會發現許多表現較好的股票，實際上都有非常貴的估值，如果完全的沒有估值容忍度，只買入已被市場放棄的品種，那么基金經理很可能最終陷入低估值陷阱中，基金經理想一方面拒絕高估值，一方面又獲得較好的業績，是比較困難的。

王創練認為，與十年前、二十年前的股票市場相比，現在的股票市場中聰明的資金、聰明的機構投資者越來越多，這就導致了只有很少的股票才可能被市場低估，這種機會比較稀缺，而更為普遍的現象是“好公司很快就會被市場發現和選擇，市場選出的結果就是變貴了”。

“在聰明資金很多的市場中，如果你沒有估值容忍度，基金經理很容易就會被市場淘汰”王創練說，盡管自己堅持好公司與好價格的合二為一，但在具體投資上也堅持靈活操作，一些貴的好股票該參與就要參與，拒絕的結果就是基金經理本身被拋棄，比如在許多傳統低估值行業上，一些基金經理可能就容易跌入估值陷阱。

王創練最后認為，基金經理的職業使命不是固執己見，而是在盡可能控制股票組合風險的背景下，為基金持有人賺到錢。